国祯集团拟向三峡集团子公司溢价转让 15%公司股权公司于 9月 19日发布公告,国祯集团拟转让合计 15%国祯环保公司股份至长江环保集团(三峡集团全资子公司)和三峡资本(三峡集团控股子公司),转让价格 12.70元/股,相对公告日溢价 31%。历经 2019年 7月公司向长江环保集团、三峡资本等定增及此次股权受让后,长江环保集团和三峡资本将合计持有公司股份 26.63%。
   
长江环保集团将提供业务支持,公司将承担其 30%以上新增项目运维根据股权转让公告披露, 长江环保集团承诺未来三年内每年由公司承担不低于其主导新增项目中 30%的运维服务。根据《 “十三五”全国城镇污水处理建设规划》 ,长江经济带将新增污水处理、提标改造及再生水生产合计规模5057万吨/日。长江环保作为长江大保护重点单位,其官网披露目前已启动试点城市建设。我们认为公司也将有望借此加速获取长江大保护市场订单。
   
目前在手订单充裕,业务模式将向轻资产运营倾斜以公司参与联合体中标最大订单芜湖 PPP 项目(投资额 91亿元)为例,订单模式为联合体其他成员负责投资施工,公司作为联合体成员仅持股 5%但专项负责运营及移交相关工作。公司将有望借助国有股东优势,通过轻资产模式参与大型项目,充分发挥公司项目运营优势。截至 2019年中报,公司在手工程类订单 50亿元,在手未完成投资运营订单 52.76亿元仍保持充裕。
   
l三峡集团子公司溢价收购,公司加速长江保护布局,维持“买入”评级不考虑可转债转股,预计公司2019-2021年EPS分别为0.52、0.66和0.84元/股,按最新收盘价对应PE分别为20.3、16.1、12.6倍。公司在手订单充足,三峡集团入股后未来三年国祯集团有权提名5名董事(董事会由9名董事组成),公司未来将通过轻资产模式快速提升运营规模,预计2019-2021年业绩仍将维持25%以上增速,参考同业公司可比估值,给予2019年23倍PE估值,对应12.04元/股合理价值,维持“买入”评级。
   
风险提示:订单执行情况低于预期;融资环境恶化导致公司财务费用多于预期;工业水处理及乡镇污水业务拓展低于预期。